Valor
As ações da Japan Tobacco sofreram uma forte desvalorização, com investidores precificando um possível prejuízo de cerca de 1,3 trilhão de ienes (US$ 8,2 bilhões) referente aos ativos da fabricante de cigarros na Rússia — ativos que agora se encontram em um limbo após uma intervenção de Moscou.
As ações, negociadas na Bolsa de Tóquio, caíram 16% na segunda-feira, atingindo o limite de baixa pelo segundo pregão consecutivo. Na terça-feira, os papéis tiveram uma recuperação de 4%.
Na última quinta-feira, o governo russo colocou quatro unidades fabris da Japan Tobacco (JT) sob a gestão temporária de uma entidade local. Na sexta-feira, a medida foi estendida a outras três unidades responsáveis por vendas e administração.
A empresa perdeu, portanto, o controle de todas as suas subsidiárias no país, e os investidores temem que essa situação possa se estender por um longo período. A Rússia é uma importante fonte de lucros para a JT, que detém a maior fatia do mercado de cigarros no país — aproximadamente 40%.
Para o ano encerrado em dezembro, estima-se que as operações russas representem cerca de 10% das vendas da companhia e aproximadamente 25% de seu lucro operacional ajustado. As preocupações dos investidores vão além do risco de perda de receita.
Segundo as Normas Internacionais de Relatório Financeiro (IFRS), a consolidação de um investimento depende não apenas da participação acionária, mas também do controle efetivo. Se uma empresa deixa de exercer direitos de voto ou de tomar decisões de gestão, considera-se que ela perdeu o controle, sendo obrigada a desconsolidar a subsidiária — o que resulta em baixas contábeis (redução do valor dos ativos).
A JT informou que, ao fim de setembro, os ativos relacionados às suas operações na Rússia — incluindo o ágio (goodwill) — totalizavam cerca de 1,5 trilhão de ienes (aproximadamente um quinto do total de ativos da empresa), enquanto o passivo somava cerca de 200 bilhões de ienes. Em um relatório divulgado na segunda-feira, Satoshi Fujiwara, analista sênior da JPMorgan Securities Japan, estimou — sob premissas conservadoras — um risco de perda por redução ao valor recuperável (impairment) de até 1,3 trilhão de ienes, montante equivalente a cerca de 30% do patrimônio líquido total da companhia.
Ainda assim, Fujiwara ressaltou que a saúde financeira da empresa permaneceria sólida, considerando seu índice de endividamento em relação ao patrimônio líquido. Outras multinacionais sofreram prejuízos após perderem o controle de suas operações na Rússia.
A cervejaria dinamarquesa Carlsberg registrou uma perda por impairment de 7 bilhões de coroas dinamarquesas (US$ 1,05 bilhão, pela cotação atual) em seus negócios na Rússia em 2023. A fabricante francesa de alimentos Danone teve, naquele mesmo ano, perdas combinadas de 1,2 bilhão de euros (US$ 1,34 bilhão, pela cotação atual) relacionadas às suas operações russas.
O retorno aos acionistas também pode sofrer pressão. A JT estabeleceu uma meta de percentual do lucro distribuído como dividendos (payout) de 75%, em comparação com o patamar de 30% a 40% que é típico de grandes empresas japonesas.
Seus dividendos generosos têm sido, há muito tempo, um atrativo para os investidores. Analistas do Goldman Sachs escreveram em um relatório na sexta-feira que, caso as operações na Rússia sejam excluídas da consolidação financeira — mantendo-se a meta de payout de 75% —, o valor dos dividendos da JT poderia sofrer uma redução de cerca de 25%.
A presença da empresa na Rússia, que remonta a 1999, já se tornava cada vez mais arriscada mesmo antes da intervenção mais recente por parte de Moscou. Desde 2023, as autoridades russas impedem que a JT repatrie livremente os lucros gerados por suas subsidiárias locais.
O capital da JTI Russia, braço que supervisiona as operações do grupo no país, atingiu cerca de 500 bilhões de ienes ao final de 2025 — um montante quatro vezes superior ao registrado no final de 2022. Em abril de 2026, a S&P Global Ratings rebaixou a classificação de emissor de longo prazo da JT em um degrau, para "A".
A agência observou que, como a Rússia e o Irã respondem, juntos, por aproximadamente 30% dos lucros da companhia, "o aumento do risco geopolítico enfraqueceu sua estabilidade financeira". Na segunda-feira, a S&P afirmou acreditar que a classificação atual da JT já reflete os riscos geopolíticos elevados decorrentes da situação na Rússia.
