Valor
O mercado global de crédito entrará em 2027 sob pressão do aumento dos custos de financiamento e de uma rodada de refinanciamentos de dívidas contratadas durante o período de juros baixos. A perspectiva é de maior dificuldade para empresas alavancadas, sinais de tensão no crédito privado e maior seletividade dos investidores, num ambiente em que o crescimento econômico continuará, mas não será suficiente para evitar a deterioração de determinados segmentos do mercado.
A avaliação é da Moody’s Ratings, que prevê um enfraquecimento das condições globais de crédito no próximo ano. A agência identifica quatro forças que devem influenciar a qualidade dos emissores: o encarecimento do financiamento, a transformação provocada pela inteligência artificial (IA), a maior intervenção dos governos e a elevação dos custos de energia e segurança das cadeias de suprimentos.
O principal foco de pressão, porém, está no refinanciamento das dívidas. Mais de 60% dos títulos globais de alto rendimento (“high yield”) com vencimento entre 2027 e 2029 foram emitidos entre 2019 e 2021, quando os juros estavam em níveis historicamente baixos.
A substituição desses papéis agora ocorre a taxas aproximadamente 100 pontos-base superiores às dos títulos originais, segundo a Moody’s. O movimento começa a aparecer em 2027 e ganha intensidade nos dois anos seguintes.
Parte relevante dessa dívida financiou aquisições alavancadas realizadas durante a pandemia, quando o crédito barato permitia estruturas de capital mais agressivas. Para empresas com menor geração de caixa e elevado endividamento, o aumento das despesas financeiras pode comprometer a capacidade de pagamento e reduzir a margem para novos empréstimos.
A agência ressalta que os mercados de crédito continuam abertos e funcionando normalmente e não prevê uma alta generalizada dos calotes entre emissores especulativos. A pressão será desigual.
Empresas com caixa elevado, baixa alavancagem e vencimentos mais longos devem conseguir absorver o aumento dos custos, enquanto os emissores mais frágeis terão maior dificuldade para renovar suas dívidas. Um segmento que merece atenção é o crédito privado.
A Moody’s identifica sinais de deterioração em parte desse mercado, com maior utilização de mecanismos destinados a preservar liquidez, como o pagamento de juros com nova dívida (PIK), a extensão de vencimentos e renegociações de passivos. A preocupação é que estruturas menos transparentes e avaliações menos frequentes dos empréstimos possam retardar o reconhecimento de perdas.
Fundos que permitem resgates em prazos relativamente curtos estão mais expostos a uma eventual corrida por liquidez, uma vez que seus ativos podem ser empréstimos de difícil negociação. Diante de pedidos de retirada, esses veículos podem ser obrigados a restringir resgates ou reduzir a concessão de novos financiamentos.
A seletividade também deve aumentar no mercado de empréstimos alavancados. O custo mais alto dos juros vem reduzindo a cobertura das despesas financeiras de empresas que contrataram dívida a taxas flutuantes.
Negócios que dependiam de financiamento barato para sustentar sua estrutura de capital podem deixar de ser viáveis. No mercado de dívida soberana, a pressão vem do aumento dos rendimentos dos títulos de longo prazo e das necessidades crescentes de financiamento dos governos.
Países com déficits persistentes, dívidas de vencimento mais curto e grandes volumes de emissões são os mais expostos ao aumento das despesas com juros, que passam a consumir uma parcela maior das receitas públicas. A Moody’s também chama atenção para a mudança na composição dos investidores em títulos públicos.
A redução da participação de bancos e bancos centrais, somada ao aumento da oferta de dívida corporativa associada aos investimentos em IA, exige maior capacidade de absorção dos investidores privados. Nos Estados Unidos, estratégias alavancadas de negociação de títulos públicos, utilizadas por fundos hedge, ganharam espaço.
Uma desmontagem rápida dessas posições poderia provocar disfunções até nos mercados de dívida mais líquidos. A expansão da IA acrescenta outra fonte de risco.
Os investimentos dos grandes “hyperscalers” americanos em infraestrutura devem se aproximar de US$ 1 trilhão em 2027, com outros US$ 2,8 trilhões em compromissos futuros. Embora a Moody’s considere que as grandes empresas de tecnologia tenham capacidade financeira para sustentar os desembolsos, o crescimento dos investimentos deve desacelerar e os financiadores passarão a exigir evidências mais concretas de retorno.
A agência estima que a IA precisaria acrescentar entre 0,3 e 0,8 ponto percentual ao crescimento anual da produtividade do trabalho para compensar os investimentos. Os riscos de crédito, nesse caso, estão concentrados também nos desenvolvedores de projetos, financiadores e veículos estruturados que participam da expansão da infraestrutura.
Uma revisão dos planos de investimento de grandes patrocinadores poderia afetar diferentes segmentos da cadeia. O aumento dos custos de energia e a necessidade de investimentos em segurança também devem pressionar os balanços de empresas e governos.
Tarifas, controles de exportação e políticas industriais podem alterar custos de produção e acesso a mercados, enquanto a busca por fornecedores alternativos de energia e minerais estratégicos exige novos desembolsos. Para a Moody’s, a interação desses fatores deve ampliar a diferença entre emissores ao longo de 2027.
A qualidade do crédito ficará cada vez mais condicionada à capacidade de geração de caixa, à estrutura de vencimentos e à flexibilidade financeira. O período de juros baixos que permitiu a expansão do endividamento global dará lugar a um ambiente em que o custo de carregar e refinanciar a dívida terá peso maior sobre a solvência de empresas e governos.
Logotipo da Moody’s na sede da agência em Nova York Scott Eells/Bloomberg
